LHG, BCM, SAB: Cổ phiếu miệt mài giảm dù lợi nhuận tăng, thị trường lo ngại điều gì?

Diễn biến cổ phiếu Long Hậu (LHG) trong nhiều tháng qua phản ánh rõ sự lệch pha giữa hoạt động kinh doanh và kỳ vọng của nhà đầu tư. Từ ngày 22/7 đến 9/12, cổ phiếu này giảm gần 15%, từ 33.990 đồng xuống 29.000 đồng, đồng thời giao dịch dưới đường trung bình MA200 - ngưỡng hỗ trợ quan trọng theo phân tích kỹ thuật.

Đáng chú ý, áp lực bán gia tăng trong bối cảnh thị trường chung vẫn duy trì xu hướng tích cực. Điều này cho thấy tâm lý thận trọng của nhà đầu tư không đến từ kết quả kinh doanh ngắn hạn, mà từ những lo ngại về triển vọng trung hạn của doanh nghiệp và ngành khu công nghiệp.

Trên thực tế, Long Hậu tiếp tục ghi nhận kết quả kinh doanh khả quan. Trong 9 tháng năm 2025, doanh thu đạt 569,2 tỷ đồng, tăng 73,1% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế gần 246 tỷ đồng, tăng 77% và vượt gần 70% kế hoạch cả năm.

Theo Chứng khoán Bảo Việt, Long Hậu đang vận hành ba khu công nghiệp tại Long An với tỷ lệ lấp đầy cao. Hai khu công nghiệp Long Hậu và Long Hậu mở rộng đã lấp đầy 100%, trong khi Khu công nghiệp Long Hậu 3 giai đoạn 1 đạt khoảng 65%, vẫn còn dư địa cho thuê trong ngắn hạn. Doanh nghiệp duy trì lợi thế trong phân khúc khách thuê SME đến từ Hàn Quốc, Trung Quốc, Nhật Bản và Hồng Kông (Trung Quốc) - nhóm có nhu cầu tương đối ổn định ngay cả khi môi trường quốc tế biến động.

Bên cạnh đó, mảng nhà xưởng tiếp tục là trụ đỡ doanh thu khi tổng diện tích khai thác đạt hơn 173.000m² và dự kiến bổ sung thêm hơn 26.000m² trong năm 2025. Mô hình này giúp Long Hậu duy trì dòng tiền ổn định trong bối cảnh nhiều khách thuê rút ngắn thời gian cam kết.

Tuy nhiên, những lo ngại dài hạn vẫn đang chi phối định giá cổ phiếu. Trước hết là nghĩa vụ tài chính liên quan đến dự án cũ. Tại Khu công nghiệp Long Hậu 1, doanh nghiệp chưa thống nhất với IPC về chi phí tái định cư. Theo báo cáo tài chính quý III/2025, Long Hậu dự kiến phải hoàn trả gần 329 tỷ đồng, trong khi mới tạm chi khoảng 59 tỷ đồng và chưa có mốc thanh toán cụ thể.

Ngoài ra, việc ghi nhận doanh thu một lần thay vì phân bổ dài hạn khiến lợi nhuận biến động mạnh theo từng hợp đồng. Đến cuối quý III/2025, doanh thu chưa thực hiện chỉ còn 1,5 tỷ đồng, làm gia tăng lo ngại về tính bền vững của tăng trưởng khi quỹ đất hiện hữu dần thu hẹp. Trong bối cảnh ngành khu công nghiệp chịu áp lực từ rủi ro thuế quan và xu hướng doanh nghiệp FDI kéo dài thời gian ra quyết định, tâm lý thị trường càng thận trọng hơn.

Nỗi thất vọng ở cổ phiếu BCM, SAB

Không chỉ Long Hậu, sự lệch pha giữa kết quả kinh doanh và giá cổ phiếu còn xuất hiện ở các doanh nghiệp lớn khác. Becamex IDC (BCM) - một trong những “ông lớn” bất động sản khu công nghiệp phía Nam - ghi nhận lợi nhuận phục hồi mạnh trong ba năm liên tiếp từ 2022 đến 2024. Riêng 9 tháng năm 2025, doanh nghiệp lãi gần 2.300 tỷ đồng, tiến sát mục tiêu cả năm.

Dù vậy, cổ phiếu BCM gần như giậm chân tại chỗ, với mức giá quanh 62.000 đồng, tương đương đầu năm 2022.

Một trong những nguyên nhân là cơ cấu cổ đông quá cô đặc, khi Nhà nước (UBND TP. HCM) nắm hơn 95% vốn. Kế hoạch giảm tỷ lệ sở hữu Nhà nước xuống 65% đến cuối năm 2025 từng được phê duyệt, song đến nay vẫn chưa triển khai, khiến kỳ vọng cải thiện thanh khoản và định giá chưa được hiện thực hóa.

Tương tự, Sabeco (SAB) cũng ghi nhận lợi nhuận cải thiện trong hai năm gần đây, nhưng cổ phiếu tiếp tục giảm sâu. Ở mức giá hơn 50.000 đồng, SAB đã mất khoảng 60% giá trị so với đầu năm 2018, trở thành một trong những cổ phiếu VN30 gây thất vọng nhất.

Nguyên nhân chủ yếu đến từ lo ngại về chính sách điều tiết, như xử phạt nồng độ cồn và khả năng tăng thuế tiêu thụ đặc biệt, dù bức tranh tài chính và dòng tiền của doanh nghiệp vẫn tương đối vững.

Nhìn tổng thể, các trường hợp trên cho thấy thị trường chứng khoán đang định giá doanh nghiệp dựa nhiều hơn vào rủi ro và triển vọng trung - dài hạn, thay vì chỉ nhìn vào lợi nhuận hiện tại. Khi những nút thắt về pháp lý, cơ cấu sở hữu hay chính sách chưa được tháo gỡ, khoảng cách giữa kết quả kinh doanh và giá cổ phiếu có thể còn kéo dài.