P/B cao hơn 19% so với trung bình 5 năm: Cổ phiếu ngân hàng không còn rẻ sau chuỗi tăng nóng

P/B ngân hàng Việt Nam vượt xa mức trung bình 5 năm

Nhóm cổ phiếu ngân hàng tiếp tục là tâm điểm trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong nửa đầu tháng 8/2025. Diễn biến giá tăng mạnh, thanh khoản cao đã góp phần giúp VN-Index giữ vững vùng đỉnh mới.

Tuy nhiên, báo cáo cập nhật ngành ngân hàng vừa công bố ngày 22/8 của Công ty Chứng khoán MB (MBS) chỉ ra rằng định giá cổ phiếu ngân hàng đã ở vùng cao, nhiều yếu tố thuận lợi đã phản ánh vào giá, khiến dư địa tăng giá trong ngắn hạn không còn nhiều.

Theo MBS, tính đến ngày 21/8, hệ số P/B (giá thị trường trên giá trị sổ sách) trung bình của 15 ngân hàng niêm yết lớn nhất đạt 1,93 lần. Con số này cao hơn 35% so với mức trung bình 3 năm và cao hơn 19% so với mức trung bình 5 năm gần nhất. Đây là mức định giá cao trong vòng nhiều năm qua.

Sự phân hóa giữa nhóm ngân hàng quốc doanh và tư nhân khá rõ nét. Ở chiều thận trọng, ba ngân hàng thương mại nhà nước lớn gồm Vietcombank (VCB), VietinBank (CTG) và BIDV (BID) đang giao dịch ở mức P/B thấp hơn khoảng 9% so với trung bình 5 năm.

Ngược lại, các ngân hàng thương mại cổ phần tư nhân như VPBank (VPB), Techcombank (TCB), MBBank (MBB), ACB hay VIB đều đang được định giá cao hơn 30% so với trung bình 5 năm. Điều này phản ánh kỳ vọng rất lớn của thị trường, nhưng cũng đồng nghĩa rủi ro tăng giá thêm không còn nhiều.

MBS lưu ý, theo dự phóng năm 2025 (2025F), cổ phiếu ngân hàng Việt Nam đang có mức định giá cao hơn hầu hết các thị trường trong khu vực, chỉ thấp hơn Indonesia. Cụ thể, hệ số P/B trung bình ngành ngân hàng Việt Nam được ước tính khoảng 1,7 lần, trong khi Malaysia và Philippines cùng ở mức 1,1 lần, Singapore 1,5 lần và Thái Lan chỉ 0,7 lần.

Điểm khác biệt quan trọng nằm ở tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE). ROE dự phóng năm 2025 của ngân hàng Việt Nam đạt khoảng 18%, cao hơn đáng kể so với Malaysia (10,7%), Singapore (13,4%) và Thái Lan (8,5%). Chính mức ROE cao này giúp cổ phiếu ngân hàng Việt Nam vẫn hấp dẫn nhà đầu tư, song khi định giá đã lên cao, dư địa tăng giá trong ngắn hạn bị thu hẹp.

Bốn động lực chính giữ lửa cho cổ phiếu ngân hàng

Theo phân tích, diễn biến tích cực của cổ phiếu ngân hàng từ đầu năm 2025 đến nay được dẫn dắt bởi nhiều yếu tố vĩ mô và chính sách.

Thứ nhất, mặt bằng lãi suất cho vay duy trì ở mức thấp, thúc đẩy tín dụng tăng tốc. Tính đến ngày 8/8/2025, tín dụng toàn hệ thống tăng 10,28% so với đầu năm, vượt xa mức 5,84% cùng kỳ 2024. MBS dự báo tín dụng cả năm có thể đạt 17–18%.

Thứ hai, các thay đổi pháp lý, đặc biệt là Nghị quyết 68 và Thông tư 23/2025, đã tháo gỡ nhiều điểm nghẽn trong xử lý nợ xấu, tài sản bảo đảm và dự trữ bắt buộc.

Thứ ba, tiến độ giải ngân đầu tư công đang tăng tốc, với giá trị 6 tháng đầu năm đạt 268 nghìn tỷ đồng, tăng 42,3% so với cùng kỳ.

Cuối cùng, kỳ vọng nâng hạng thị trường chứng khoán Việt Nam lên mới vào tháng 9/2025 cũng tạo lực đẩy cho dòng vốn ngoại tìm đến nhóm cổ phiếu ngân hàng, vốn có quy mô lớn, thanh khoản cao.

Lợi nhuận ngân hàng tăng trưởng nhưng dư địa định giá không còn nhiều

Bên cạnh đó, triển vọng lợi nhuận của ngành vẫn tích cực. MBS dự báo lợi nhuận ròng toàn ngành ngân hàng năm 2025 tăng 15% so với 2024, năm 2026 tăng 20,2%. Khối ngân hàng tư nhân dẫn đầu với mức tăng trưởng 27,1%, trong khi nhóm quốc doanh dự kiến tăng 10,7%.

Một số ngân hàng như MBB, HDB, VPB được hưởng lợi từ chính sách nới “room” sở hữu nước ngoài và giảm dự trữ bắt buộc. Vietcombank có thêm dư địa tín dụng nhờ Thông tư 23, trong khi CTG được đánh giá cao về chất lượng tài sản và tỷ lệ bao phủ nợ xấu.

Tuy nhiên, điểm đáng chú ý là tăng trưởng lợi nhuận dù vẫn dương nhưng không còn đột phá. Biên lãi ròng (NIM) toàn ngành trong quý II/2025 đạt 3,2%, giảm 39 điểm cơ bản so với cùng kỳ 2024, dù có cải thiện nhẹ so với quý I/2025.

Tỷ lệ nợ xấu toàn ngành đến cuối quý II/2025 ở mức 2,03%, chưa cho thấy xu hướng cải thiện rõ rệt. Do vậy, dư địa tăng trưởng lợi nhuận khó bù đắp được mức định giá hiện đã ở vùng cao.

MBS kết luận: “Chúng tôi cho rằng các yếu tố thuận lợi này đã phản ánh vào định giá, trong khi tăng trưởng lợi nhuận trung bình toàn ngành ở mức vừa phải 15%/20% trong giai đoạn 2025– 2026. Vì vậy chúng tôi hạ khuyến nghị TRUNG LẬP cho toàn ngành ngân hàng”.

Theo MBS, trong bối cảnh thị trường hiện nay, nhà đầu tư nên ưu tiên lựa chọn các ngân hàng có định giá hợp lý và chất lượng tài sản vượt trội. Các mã được khuyến nghị tích cực có CTG với giá mục tiêu 65.000 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng 25,5%), VCB 79.300 đồng/cổ phiếu (tăng 23,5%) và HDB 39.450 đồng/cổ phiếu (tăng 18,6%).

Hoàng Hiếu - nguoiquansat.vn

Theo Kiến thức Đầu tư